Una pregunta rápida, ¿Quién inventó los fondos indexados?,, tic tack, tic tack. Una de dos, o no sabes la respuesta o no te importa lo más mínimo, o por otra parte habrás respondido que John Bogle, el fundador de The Vanguard Group.
Está segunda respuesta que tenemos arraigada como verdadera es INCORRECTA.
Es verdad que Boogle fundó el primer fondo indexado disponible para el público particular. Y también que es el primer estandarte en popularizar y promover este tipo de fondos como la mejor forma de inversión simple para una persona de a pie.
Pero Bogle no inventó los fondos indexados. De hecho, durante mucho tiempo se opuso a la idea misma de ellos.
La primera idea del nacimiento de los fondos indexados
En la edición de enero de 1960 del Financial Analysts Journal , Edward Renshaw y Paul Feldstein publicaron un artículo titulado « El caso de una empresa de inversión no administrada «.
Así es como comenzó el artículo:
“El problema de elección y supervisión que originalmente creó la necesidad de compañías de inversión ha multiplicado tanto a estas instituciones que hoy se puede argumentar a favor de la creación de una nueva institución de inversión, lo que hemos elegido llamar una“ compañía de inversión no administrada ”, en otras palabras una empresa dedicada a la tarea de seguir un promedio representativo ”.
El problema fundamental al que se enfrentaban los inversores individuales en 1960 era que había demasiadas empresas de fondos mutuos: más de 250 de ellas. «Dadas tantas opciones», escribieron los autores, «no parece probable que el inversor sin experiencia o la persona que carece de tiempo e información para supervisar su propia cartera esté en mejores condiciones de elegir una cartera mejor que la media de acciones de empresas de inversión. . «
Los fondos mutuos (o «compañías de inversión») se crearon para facilitar las cosas a la gente promedio como tú y como yo. Proporcionaron una fácil diversificación, simplificando todo el proceso de inversión. Los inversores individuales ya no tenían que crear una cartera de acciones. En su lugar, podrían comprar acciones de fondos mutuos y el administrador de fondos mutuos se encargaría de todo lo demás. ¡Muy conveniente!
Pero con 250 fondos para elegir en 1960, ¿Cómo podría saber la persona promedio qué fondo comprar?
Hoy día, hay casi 10,000 .
La solución sugerida en este documento fue una “empresa de inversión no administrada”, una que no intentaba ganarle al mercado sino que solo intentaba igualarlo. «Si bien invertir en el promedio industrial Dow Jones, por ejemplo, significaría renunciar a la posibilidad de hacerlo mejor que el promedio», escribieron los autores, «también significaría que el inversionista estaría seguro de que nunca lo hará significativamente peor».
El documento también señaló que un fondo no administrado ofrecería otros beneficios, incluidos costos más bajos y comodidad psicológica.
La conclusión de los autores le resultará familiar a cualquiera que haya leído un artículo o un libro que elogie las virtudes de los fondos indexados.
“La evidencia presentada en este documento respalda la opinión de que los inversores promedio en compañías de inversión estarían mejor si se siguiera un promedio representativo del mercado». La pregunta desconcertante que debe plantearse es ¿por qué no ha surgido la empresa de inversión no administrada?
El caso de la gestión de fondos mutuos
Con el beneficio de la retrospectiva, sabemos que Renshaw y Feldstein fueron profundos. Estaban en algo. En ese momento, sin embargo, su idea parecía descabellada. Las refutaciones no se hicieron esperar.
La edición de mayo de 1960 del Financial Analysts Journal incluía un contrapunto de John B. Armstrong, «el seudónimo de un hombre que ha pasado muchos años en el campo de la seguridad y en el estudio y análisis de fondos mutuos». El artículo de Armstrong, titulado “ El caso de la administración de fondos mutuos ”, argumentó con vehemencia contra la noción de compañías de inversión no administradas.
“Los promedios del mercado pueden ser un instrumento peligroso para evaluar los resultados de la gestión de inversiones”, escribió Armstrong.
Además, dijo, incluso si concediéramos la premisa del artículo anterior, que no estaba preparado para hacer, «este argumento parece ser falaz desde el punto de vista práctico». La contabilidad y la logística para mantener un fondo mutuo no administrado serían una pesadilla. Los costos serían elevados. Y además, la tecnología (en 1960) para administrar tal fondo no existía.
Y además, dijo Armstrong, «la idea de un ‘fondo no administrado se ha probado antes y no ha tenido éxito». A principios de la década de 1930, un tipo de fondo proto-índice fue popular durante un corto tiempo (¡representaba el 80% de todas las inversiones de fondos mutuos en 1931!) Antes de ser abandonado como «indeseable».
“El analista financiero cuidadoso y prudente, además, se da cuenta de que invertir es un arte, no una ciencia”, concluyó Armstrong. Por esta razón, y muchas otras, los inversionistas individuales deben tener confianza para comprar fondos mutuos administrados.
Entonces, ¿quién fue el autor de esta pieza? ¿Quién era John B. Armstrong? Su verdadero nombre era John Bogle y era subdirector de Wellington Management Company . El artículo de Bogle fue nominado a premios de la industria en 1960. A la gente le encantó.
La historia secreta de los fondos indexados
Puede que a Bogle no le haya gustado la idea de sociedades de inversión no gestionadas, pero a otras personas sí. Un puñado de visionarios vieron la promesa, pero no pudieron ver cómo poner esa promesa en acción.
En 1964, el ingeniero mecánico John Andrew McQuown aceptó un trabajo en Wells Fargo al frente del “Proyecto de toma de decisiones de inversión”, un intento de aplicar principios científicos a la inversión. (Recuerde: sólo cuatro años antes, Bogle había escrito que «invertir es un arte, no una ciencia»). McQuown y su equipo, que incluía a una gran cantidad de personas ahora famosas en círculos de inversión, pasaron años tratando de descifrar la ciencia de invertir . Pero siguieron llegando a callejones sin salida.
Después de seis años de trabajo, la idea más importante del equipo fue la siguiente: ni un solo administrador de cartera profesional podría vencer constantemente al S&P 500.
Mihm escribe:
Mientras el equipo de McQuown buscaba formas de rastrear el índice sin incurrir en altas tarifas, otro profesor de la Universidad de Chicago, Keith Shwayder, se acercó al equipo de Wells Fargo con la esperanza de que pudieran crear una cartera que rastreara todo el mercado. Esto no era académico: el Sr. Shwayder era parte de la familia propietaria de Samsonite Luggage y quería poner $ 6 millones de los activos de pensiones de la compañía en un nuevo fondo indexado.
Esto fue en 1971. Al principio, el equipo de Wells Fargo elaboró un fondo que rastreaba todas las acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Nueva York. Esto resultó poco práctico – «una pesadilla», recordó más tarde un miembro del equipo – y finalmente crearon un fondo que simplemente rastreaba el Standard & Poor’s 500. Otros dos fondos indexados institucionales aparecieron en esta época: Batterymarch Financial Management; Banco Nacional Americano. Estas otras empresas ayudaron a promover la idea del muestreo: mantener una selección de acciones representativas en un índice particular en lugar de cada acción individual.
Para sorpresa y consternación de los escépticos, estos primeros fondos indexados funcionaron . Hicieron lo que fueron diseñados para hacer. Los grandes inversores institucionales como Ford, Exxon y AT&T comenzaron a transferir el dinero de las pensiones a los fondos indexados. Pero a pesar de su promesa, estos nuevos fondos permanecieron inaccesibles para el inversor medio.
Mientras tanto, John Bogle se había involucrado aún más en el mundo de la gestión activa de fondos.
En un artículo de Forbes sobre la epifanía de John Bogle , Rick Ferri escribe que durante la década de 1960, Bogle compró la inversión Go-Go , la búsqueda agresiva de ganancias descomunales. Finalmente, fue ascendido a CEO de Wellington Management mientras lideraba la búsqueda de la compañía para ganar dinero a través del comercio activo.
Sin embargo, pronto pasaron los años de auge y el mercado se hundió en la recesión. Bogle perdió su poder y su posición. Convenció a Wellington Management para que formara una nueva empresa, The Vanguard Group, para que se encargara de las tareas administrativas diarias de la empresa más grande. Al principio, a Vanguard no se le permitió explícitamente entrar en el juego de los fondos mutuos.
Aproximadamente en este momento, Bogle profundizó en los fondos no administrados. Comenzó a cuestionar sus suposiciones sobre el valor de la gestión activa.
Durante los quince años transcurridos desde que defendió «el caso de la gestión de fondos mutuos», Bogle había sido un administrador de fondos activo y apasionado. Pero a mediados de la década de 1970, cuando inició Vanguard, estaba analizando el rendimiento de los fondos mutuos y se dio cuenta de que “los fondos activos tenían un rendimiento inferior al índice S&P 500 en un margen medio antes de impuestos en un 1,5 por ciento. También descubrió que este déficit era prácticamente idéntico a los costos incurridos por los inversores de fondos durante ese período «.
Este fue el momento de iluminación de Bogle .
Aunque a Vanguard no se le permitió administrar su propio fondo mutuo, Bogle encontró una laguna. Convenció a la junta de Wellington para que le permitiera crear un fondo indexado, uno que sería administrado por un grupo externo de empresas. El 31 de diciembre de 1975, se presentó la documentación ante la SEC para crear el Vanguard First Index Investment Trust. Ocho meses después, el 31 de agosto de 1976, se lanzó el primer fondo público indexado del mundo.
La locura de Bogle. La verdad sobre su invención
En ese momento, la mayoría de los profesionales de la inversión creían que los fondos indexados eran un error tonto. De hecho, el First Index Investment Trust fue llamado burlonamente «la locura de Bogle». Casi cincuenta años de historia han demostrado lo contrario. Warren Buffett, quizás el mayor inversionista del mundo, dijo una vez: «Si alguna vez se erige una estatua para honrar a la persona que más ha hecho por los inversionistas estadounidenses, la elección indiscutible debería ser Jack Bogle«.
En realidad, la locura de Bogle fue ignorar la idea de los fondos indexados, incluso argumentar en contra de la idea, durante quince años.
Sin embargo en los blogs y en los medios de comunicación, se suele promocionar a Bogle como el «inventor de los fondos indexados», y eso no es cierto. Eso es muy malo. Creo que los hechos – «Bogle se opuso a los fondos indexados, luego se convirtió en su mayor campeón» – son más convincentes que las historias que seguimos repitiendo como loros.
